1 Quelle exposition aux PIIGS (Portugal, Irlande, Italie, Grèce et Espagne) ?

Les contrats d'assurance-vie, constitués pour l'essentiel de fonds en euros (84 % de la collecte fin juillet), pèsent la bagatelle de 1.379 milliards d'euros d'encours ! Les actifs gérés à ce titre par les assureurs sont massivement investis sur les marchés obligataires publics, mais aussi privés. Selon la Fédération française des sociétés d'assurances (FFSA), au 30 juin 2011, seul un tiers du portefeuille des assureurs était placé en obligations d'Etat de l'OCDE, contre 37 % en obligations d'entreprises et 17 % en actions.

Et sur ces 33 % de dettes souveraines, « l'exposition aux dettes grecques, portugaises, espagnoles ou italiennes restait globalement limitée », indique, laconique, la FFSA.

Lorsqu'on les interroge, les acteurs du marché sont plus précis et confirment pour la plupart d'entre eux une proportion d'emprunts grecs inférieure à 1 % de la valeur de leur actif général en euros. Chez certains, ce pourcentage tend même vers zéro (voir tableau ci-contre).

« Nous ne voulons pas faire subir à nos sociétaires la conséquence d'une restructuration complexe de la dette grecque », confirme Didier Brochard, directeur général de Fapes-Diffusion, le réseau de distribution des contrats de l'association d'assurés Asac , qui dès le mois d'août, annonçait que son fonds en euros géré par Allianz ne contenait plus de dettes portugaise, irlandaise ou grecque.

  2 Quel impact sur le rendement des fonds en euros ?

« La dégradation du rating d'un pays n'a pas de conséquence sur la performance d'un fonds en euros car les intérêts servis par l'obligation restent les mêmes, et celle-ci sera remboursée à terme à sa valeur nominale initiale. En revanche, la restructuration de la dette d'un pays conduit à déprécier la valeur de ses obligations souveraines et a un impact immédiat sur les fonds en euros investis en emprunts de ce pays », résume Cyrille Chartier Kastler, président du cabinet de conseil Facts&Figures.

Pour ce qui concerne la Grèce, il estime ce coût ponctuel « entre 0 et 0,4 centime de rendement », sachant que les conséquences pour un assureur ne seront pas les mêmes selon le volume d'actifs concernés et les maturités des obligations en portefeuille (le risque n'est pas identique à un an, dix ou vingt ans). Mais, précise Cyrille Chartier Kastler, cette perte « est totalement absorbable par le secteur ».

  3 Les assureurs peuvent-ils compenser l'effet de la perte grecque ?

Les assureurs ont plus d'une parade pour amortir le choc de cette dégradation. Ceux qui l'an passé ont alimenté leur PPE (provision pour participation aux excédents) n'hésiteront pas à puiser cette année dans cette réserve (obligatoirement redistribuée aux assurés) pour préserver leur taux de rendement. « Au 30 juin, après prise en compte de la dépréciation de la dette grecque, notre PPE dépassait 2,7 milliards d'euros », indique CNP Assurances.

Au Crédit Agricole Assurances, à la même date, la PPE s'élevait à 4,2 milliards d'euros. « Nous n'avons pas réduit nos objectifs de rendement du fonds en euros et aucun élément à ce jour ne le laisse envisager sur le second semestre », précise la direction. Marcel Kahn, directeur général du groupe MACSF, également bien doté en PPE, annonce pour sa part « une performance proche de celle servie l'an passé, à savoir 4,05 % net pour notre contrat RES ».

Par ailleurs, comme le souligne Odette Cesari, directeur des investissements chez AXA France : « Le rendement d'un fonds en euros, c'est fait de plein de choses. » Les actifs en jeu (obligation d'Etat et corporate à taux fixe ou variable, actions, immobilier, etc.) sont en effet suffisamment diversifiés pour qu'une gestion active au fil de l'eau continue de générer de la performance. Certains assureurs ont notamment déjà su tirer profit de la remontée des taux obligataires en début d'année. Ou encore de la volatilité de la Bourse pour consolider des plus-values au moment opportun. « Notre taux restera dans le haut du tableau comme depuis sa création », affirme Xavier Leron, directeur financier du groupe Apicil.