Les faits

Le producteur d’électricité verte Aérowatt annonce un chiffre d’affaires de 4,6 millions d’euros au premier trimestre 2011. Il est en hausse de 78%, bien au-dessus des 45% de croissance anticipés par le groupe pour l’ensemble de l’exercice.

La tendance au rééquilibrage des zones et des activités se poursuit. La France métropolitaine représente 45% des ventes trimestrielles (contre 27% l’an dernier), l’Outre-Mer 55%. Le solaire s’affirme par rapport à l’éolien, à 29% du chiffre d’affaires (contre 12% l’an dernier). Cette double évolution du « mix » est la conséquence de la montée en puissance des centrales photovoltaïques en France métropolitaine et de la cession de deux parcs éoliens en Nouvelle-Calédonie à GDF Suez. Le parc solaire atteint 16MWc à fin mars 2011 contre 6,5MWc un an auparavant. La meilleure répartition des ventes « permet notamment d’atténuer l’effet des aléas climatiques et de réduire la saisonnalité de la production », précise le communiqué.

Le groupe signale que la production d’énergie en Outre-mer a été pénalisée par deux alertes cycloniques en début d’année en Nouvelle-Calédonie, qui ont conduit à la mise en sécurité des centrales éoliennes pendant 8 jours.

Ces résultats trimestriels, au dessus des attentes, font suite à une année 2010 excellente tant en termes de facturation (chiffre d’affaires en hausse de 82% à 17,2 millions d’euros) que de rentabilité (excédent brut d’exploitation triplé pour atteindre 9,2 millions d’euros, soit 53% du chiffre d’affaires). En termes de résultat net annuel, le groupe affichait un léger profit, à 0,6 million d’euros.

Fin 2010, l’endettement net s’élevait à 102,8 millions d’euros, dont 25,7 millions avec recours sur les actifs d’Aérowatt. La dette nette totale représentait 114% des fonds propres auxquels sont ajoutés les aides fiscales et les subventions définitivement acquises.

L'analyse (Investir)

Les ventes du premier trimestre constituent une bonne surprise. Si la tendance se poursuit, le groupe ne devrait pas avoir de mal à atteindre son objectif d’excédent brut d’exploitation pour 2011, à 13 millions d’euros (+41%). Par ailleurs, le rééquilibrage géographique, la meilleure répartition éolien/solaire et le développement des activités pour le compte de tiers diversifient le risque et améliorent le profil de la société.

A noter toutefois que l’actionnariat est très concentré : deux tiers du capital est détenu par 3 actionnaires (Demeter Partners, Crédit Agricole Private Equity et Viveris Management). Par ailleurs, le durcissement du cadre réglementaire français (baisse des tarifs de rachat de l’électricité solaire, contraintes administratives relatives aux constructions éoliennes) a entraîné un allongement des délais de développement et le recul de la maturité des projets. Cependant, Aérowatt n’y voit pas de remise en cause significative des projets.

Le cours au moment du conseil : 13.3 €