Les faits (Reuters)

Le chiffre d'affaires (déjà connu) du réassureur Scor SE est ressorti à 1,5 milliard d'euros au titre de l’exercice 2009, contre 1,48 milliard d'euros un an plus tôt.

Le résultat net, bien que marqué par de nombreux éléments exceptionnels, a atteint 370 millions d'euros, en progression de 17,6%, alors que le consensus de 12 analystes interrogés par Thomson Reuters était de 337,8 millions d'euros. Pour le trimestre clos au 31 décembre, le résultat net du groupe s'est établi à 92 millions d'euros, contre 35 millions d'euros pour la même période en 2008.

Le résultat opérationnel est ressorti quant à lui en hausse de 7% à 372 millions d'euros (consensus de 361 millions), sur des primes brutes émises en augmentation de 9,8% à 6.379 millions d'euros.

Dans la réassurance vie, la marge opérationnelle a très légèrement fléchi à 5,8%, contre 6% un an plus tôt tandis que dans le dommage, le ratio combiné est resté quasiment stable à 98,8%, contre 98,6% un an plus tôt, mais s'est amélioré à 96,8% sans la prise en compte du coût (39 millions d'euros) de l'arbitrage rendu sur les tours détruites du World Trade Center.

Le 5e réassureur mondial a également annoncé avoir augmenté de 14,2% ses capitaux propres et son actif net comptable à 21,80 euros, contre 19,01 en 2008.

Il proposera un dividende en hausse à 1,0 euro au titre de 2009, contre 0,8 euro pour 2008.

L'analyse (Investir)

Scor a publié des résultats annuels en forte hausse, à la faveur d'une sinistralité relativement clémente, d'une gestion serrée de ses risques et d'une hausse des plus-values permises par le redressement des marchés financiers. Nous étions un peu inquiets après une succession de mauvaises nouvelles au mois de novembre dernier et attendions un résultat net de 360 millions d’euros. La performance du réassureur dépasse ainsi légèrement nos attentes. 

Pour 2010, nous tablons sur les effets d’un fort appel à la réassurance de la part des assureurs de premier rang confrontés aux nouvelles règles Solvabilité II, ce qui devrait permettre à Scor d’augmenter les tarifs. Nous prévoyons ainsi un chiffre d’affaires de 6,5 milliards et un bénéfice net de 400 millions, au même niveau qu’en 2007. Cette dernière estimation est valorisée 8,4 fois au cours actuel de 18,25 euros, ce qui est faible pour le secteur de l’assurance. 

En tablant sur un ratio de 10 fois les bénéfiices, dans le bas de la fourchette de valorisation classique des valeurs financières allant de 10 à 12 fois leurs résultats, Scor serait valorisé 4 milliards, soit 21,70 euros par action, de l’ordre de son actif net comptable. 

Scor, qui reverse habituellement entre 30 et 45 % de son bénéfice à ses actionnaires, a augmenté son dividende à 1 euro contre 0,8 euro lors de l’exercice précédent. Le rendement du titre en ressort encore plus attractif, à 5,5%.

Le cours au moment du conseil : 18.25 €