L'analyse (Investir)

Les événements en Libye et le décalage du projet ExxonMobil en Papouasie-Nouvelle-Guinée (retard de visa qui a conduit à travailler pendant la saison des pluies), ont plombé les résultats 2011 d’Entrepose Contracting.

Pour un chiffre d’affaires en baisse 18,1%, à près de 675 millions d’euros, le concepteur de projets pétroliers et gaziers a dégagé un bénéfice opérationnel de 33,5 millions, en repli d’environ 52%, qui se traduit, en dernière ligne comptable, par un résultat net de 15,8 millions (-71,2%), avec évidemment une incidence sur le niveau de trésorerie, déjà grevée par le renforcement de la participation du groupe dans sa filiale de forage Cofor à 95% (70% auparavant). Un dividende de 92 centimes est proposé au vote des actionnaires, contre 3,10 euros l’an dernier.

Le lancement de nouveaux projets au second semestre (Dunkerque LNG, outre le méga projet Pipeline de Papouasie-Nouvelle Guinée -PNG-), après une première partie d’année centrée sur les livraisons, viennent par ailleurs grever la rentabilité du groupe. Dominique Bouvier, président du groupe, avoue un retard du PNG de « quatre mois-quatre mois et demi », ce qui, au regard du montant total du chantier de 800 millions, ampute de manière significative le chiffre d’affaires.

Les facturations du pôle Pipeline, métier principal d’Entrepose Contracting reculent de 12,7%, à 340,2 millions. Mais la forte contre-performance s'observe pour la branche Opérations côtières (-92,4%, à 12,5 millions), qui a même enregistré un chiffre d’affaires négatif au premier trimestre. En cause ? La révolution libyenne et l’arrêt du chantier Gecol (General Electricity Company of Libya) qui, pour le groupe, s’est conclu sur une perte nette (après prise en compte d’une indemnité d’assurance d’un peu plus de 10 millions d’euros) de 21,2 millions d’euros.

En revanche, la division Projet -activité qui regroupe l'ingénierie, la construction et la mise en service des projets de traitement et de transport de produits gaziers et pétroliers (développement de champs pétroliers, traitement, compression et transport de gaz)- connaît une nouvelle progression de ses revenus (+7% à 224,3 millions d’euros). Et le groupe de récapituler : la réalisation des réservoirs de gaz naturel liquéfié à Skikda en Algérie a été poursuivie ainsi que l’avancement des travaux pour la construction des stations de pompage d’eaux usées à Doha au Qatar et du centre de stockage de GPL à Gabes, en Tunisie. Sur le plan des nouveaux chantiers, Dunkerque LNG a démarré au quatrième trimestre, tout comme le projet clés en main signé dans le courant de l’été 2011 avec Total E&P Congo pour la réalisation d’un réservoir de décantation de 20.000 m3. Enfin, les réservoirs cryogéniques de Gate LNG aux Pays-Bas ont été livrés au troisième trimestre 2011

En définitive, les résultats d’Entrepose Contracting ressortent sous les attentes des analystes. Le consensus FactSet anticipait, sur la base d’un chiffre d’affaires de 680,7 millions, un bénéfice net de 32 millions d’euros. Le cabinet d’études Gilbert Dupont, qui avait révisé en baisse ses estimations en décembre, visait un bénéfice net de 33,4 millions, découlant d’un résultat opérationnel de 36,2 millions et d’un chiffre d’affaires de 690,1 millions.

La croissance de l’exercice 2012 reste largement conditionnée à l’obtention de contrats significatifs. Interrogé sur le redémarrage des grands appels d’offres, Dominique Bouvier nous a répondu : « Ca repart un peu », et notamment en Afrique du Nord et en Afrique de l’Ouest. Les travaux en Libye devraient reprendre en 2013, la direction estimant que les discussions -sur le coût de remobilisation notamment- ne seront pas achevées avant mai, mois qui constitue une « fenêtre » dans le métier d’Entrepose Contracting. Rien d’inquiétant, d’autant que « seulement 10 à 15% du chantier reste à terminer », indique Dominique Bouvier. Et surtout, compte tenu de l’accident nucléaire de Fukushima, la demande est « très forte » en Asie, zone qui, pour l’heure, ne représente que 6% du chiffre d’affaires. « Les projets vont partir, reste à savoir quand ?». Plus globalement, les projets dans le gaz devraient également rencontrer un nouvel élan alors que les Etats-Unis sont devenus exportateurs grâce au gaz de schiste.

A fin septembre, le carnet de commandes représente toujours plus d’un an de chiffre d’affaires.

Le cours au moment du conseil : 66.56 €