Les faits

C'est sûr, Guyenne et Gascogne ne pourra plus passer sous la bannière d'Auchan. Les grands actionnaires du franchisé de Carrefour (famille Beau, First Eagle Investment Management, Holding de Lisbonne, Tocqueville Finance, Financière de l'Echiquier) vont apporter leurs actions (57,4 % du capital) à son offre. Le distributeur met ainsi la main sur son grand franchisé dans le sud-ouest de la France et en Espagne pour une somme jugée très raisonnable par l'ensemble des analystes financiers. Hélas, les actionnaires minoritaires (surtout ceux qui avaient acheté le titre récemment) se retrouvent pris au piège, car l'espoir d'une surenchère est très mince.

En effet, l'offre principale en cash ne se fera qu'à 81,25 € (y compris le dividende de 7 € qui sera versé avant l'opération). Celle en titres valorise le titre Guyenne et Gascogne (G&G) à seulement 80,71 € (sur la base d'un cours de 17,90 € pour l'action Carrefour, auquel s'ajoute le dividende de 1 € de ce dernier), alors que nous avions pour G&G un objectif de cours de 100 €, d'ailleurs touché la semaine passée. Cela dit, cette valorisation à partir de l'OPE n'est que provisoire puisqu'elle va évoluer en fonction du cours de Carrefour jusqu'au dénouement de l'opération (vers les mois de mars ou avril prochains). Les grands actionnaires ont choisi l'OPE à hauteur de 50 %. La famille Beau et First Eagle se sont engagés à conserver leurs actions Carrefour sous certaines conditions pendant une durée de douze mois.

L'exploitation de Guyenne et Gascogne reprise pour un rien

Ce qui ressort immédiatement de cette opération, c'est que Carrefour va reprendre son franchisé pratiquement au prix de son immobilier, dont il avait donné la valeur au moment du projet de scission de Carrefour Property. La décote sur l'actif net réévalué de G&G provient donc de la détérioration de la partie exploitation des magasins, reprise pour presque rien.

Pour financer la partie cash de cette offre (l'OPE est limitée à 75 % du capital de G&G), Carrefour a annoncé la cession de sa participation de 50 % dans Altis, un autre franchisé dans le Sud-Ouest, pour 153 millions, soit à des ratios bien supérieurs à ceux appliqués à G&G (sur la base de 61 % des ventes pour le premier contre 35 % pour le second). Par ailleurs, la dette de Carrefour, déjà assez élevée, ne sera pas trop alourdie et l'impact de ces deux opérations sur le bénéfice net estimé du groupe sera négligeable.

L'analyse (Investir)