L'analyse (Investir)

Ofi Private Equity Capital est une petite société d’investissement qui n’a véritablement pris son essor qu’à partir de juillet 2007 lors de son importante augmentation de capital. Le holding est une filiale de la Macif, qui possède environ 43 % du capital, et de plusieurs autres mutuelles d’assurances. Ses participations, souvent majoritaires, se concentrent sur des sociétés valorisées entre 15 et 75 millions d’euros, leaders sur le marché, matures et fortement rentables. La plupart des opérations sont des LBO secondaires, c’est-à-dire que les cibles ont déjà fait l’objet d’une première acquisition en partie financée par emprunt bancaire.

Cependant, bien qu’utilisant le levier de la dette pour leur acquisition, le groupe reste prudent dans son utilisation avec un ratio dette-fonds propres de 1 et des multiples de dettes représentant environ trois fois l’Ebitda. Les dirigeants visent une création de valeur par levier, mais surtout par croissance de l’activité et des profits des sociétés dans lesquelles ils sont présents. Le portefeuille d’Ofi est assez sain et a plutôt bien traversé la crise, l’actif net réévalué (ANR) ne s’est que très peu déprécié et s’élève à 17,53 € à fin décembre. Néanmoins, la décote reste très importante, à 53 %. Cette forte décote s’explique surtout par la relative jeunesse de la société d’investissement, encore peu connue des investisseurs.

Après une année 2009 sans transaction, des opérations sont à prévoir en 2010. Il ne faut pas les chercher du côté des cessions – la moyenne de détention des participations est tout juste supérieure à 2 ans, or, la stratégie d’Ofi est à long terme (5-10 ans) via un accompagnement du portefeuille existant avec des réinvestissements pour favoriser la croissance interne et externe des filiales. En revanche, le groupe devrait réaliser des acquisitions avec des cibles de l’ordre de 50 millions. La volonté des dirigeants est de doubler voire de tripler de taille dans les trois-quatre ans qui viennent, cela passera sans doute par une augmentation de capital. Par ailleurs, la société poursuit sa logique de distribution de dividende (0,27 € pour 2009, soit un rendement de plus de 3 %). La valorisation du portefeuille s’élève à 149,3 millions d’euros, soit une plus-value potentielle de 23 % sur le prix de revient initial.

Le cours au moment du conseil : 8.54 €