Valorisation : AVANTAGE Publicis

Le bilan de Publicis est plus solide que celui de WPP, avec une dette nette moyenne limitée à 402 millions d’euros sur les neuf premiers mois de l’année 2011, soit seulement 0,4 fois l’excédent brut d’exploitation (EBE) 2011 estimé.

Le français n’entend pas dépasser 1,5 fois, mais ses banques ne lui imposent aucune limite formelle. Pour sa part, WPP affiche une dette nette moyenne de 2,74 milliards de livres sur la même période, soit 1,7 fois son EBE.

Le groupe estime qu’un niveau de levier compris entre 1,5 et 2 fois est satisfaisant. Cet endettement est imputable à l’OPA hostile lancée en octobre 2008 sur Taylor Nelson Sofres (TNS) au prix fort (12 fois le bénéfice d’exploitation), pour renforcer le pôle études Kantar.

Le PER peu significatif, compte tenu de niveaux d’endettement différents

Compte tenu de ces fortes différences de niveaux d’endettement, le PER, plus élevé pour Publicis, est peu significatif. Mieux vaut retenir la valeur d’entreprise (capitalisation boursière augmentée de la dette nette) pour comparer les deux groupes.

Il en ressort que Publicis se paie 7,9 fois son bénéfice d’exploitation courant 2012. Nous estimons celui-ci vers 990 millions d’euros (+ 8,2%), soit une marge de 16%, en hausse de 0,2 point après une stabilité en 2011. Pour sa part, WPP se négocie à 8,6 fois son résultat opérationnel courant 2012, que nous attendons autour de 1,4 milliard de livres (+ 5,3%). Cela correspondrait à une hausse de la marge de 0,2 point, après une amélioration de 0,7 point l’an passé.

Une taille supérieure n’est pas une garantie de performance

En conclusion : Groupe Publicis est 8?% moins cher que WPP (7,9 fois au lieu de 8,6 fois le résultat opérationnel courant 2012 estimé). Le fait que Publicis soit de taille plus modeste que WPP ne justifie pourtant pas une décote, bien au contraire, en raison de sa capacité – démontrée depuis plusieurs années – à croître plus fortement et à obtenir des marges d’exploitation supérieures.