Comment une approche contrariante peut-elle fonctionner correctement dans un marché tendanciellement baissier depuis dix ans ?

Dans un marché baissier, il y a toujours des cycles courts qui permettent à un gérant contrariant de saisir des opportunités à la hausse. Par exemple, depuis plusieurs années les actions des grandes banques japonaises ont baissé beaucoup plus rapidement que les indices Nikkei et Topix. Nous estimons qu’elles offrent une opportunité d’achat en valeur relative car elles ont sous performé le marché de plusieurs dizaines de pourcentage alors que leur management, leur exploitation et leurs bilans sont solides. Cette approche nous permet actuellement de voir des opportunités tactiques, alors qu’à d’autres moments nous saisiront des opportunités stratégiques. Dans un marché aussi grand, aussi riche en différentes sociétés, secteurs et segments économiques, l’approche en valeur relative donne de bons résultats.

La Bourse japonaise déçoit souvent alors que l’environnement semble favorable. Comment faites vous pour parer ces dangers ?

J’ai l’impression que le système bancaire japonais est au bas d’un cycle de crédit que l’on ne voit qu’une fois toutes les trois générations. Elle a commencé dans l’archipel en 1997 alors que la précédente est survenue en 1927. De telles crises se répètent très rarement car elles restent très vivaces dans les esprits, ce qui impacte chaque petite décision quotidienne afin d’éviter de retomber dans une telle situation.

Est-cela raison pour laquelle le fonds GLG Japan CoreAlpha Equity (*) est surpondéré sur les valeurs bancaires ?

En fait oui. Nous investissons dans une entreprise au regard de son niveau de valorisation et de son management. Nous vérifions alors son positionnement en termes de franchises, de son positionnement dans son marché, de la capacité de son management à gérer les difficultés générées par les aléas de l’économie ou de son secteur d’activité. Nous analysons aussi le bilan pour savoir s’il sera suffisamment pour que la société se redresse. Et pour les banques, la question du bilan est de loin la plus importante. Pour nous, les bilans des banques japonaises se sont redressés alors qu’ils étaient le cœur du problème dans les années 2000.

Quels sont les principaux moteurs de performance du marché japonais pour 2012 ?

Nous nous attendons à ce que la fin des cash-flows négatifs et le début de cash-flows positifs fassent la différence pour la Bourse japonaise. Il y a une différence très floue, indéfinie entre les deux, mais c’est justement le plus grand changement que nous scrutons. 2011 a été une année très difficile, avec le tsunami en mars succédé par l’incident de Fukushima, l’amplification de la crise bancaire et obligataire en Europe en août et les inondations en Thaïlande en octobre novembre alors que les sociétés manufacturières japonaises sont très implantées dans le pays. Par voie de conséquence, l’année passée a aussi été difficile pour la Bourse. Une période de calme, un manque de difficultés, l’absence de pressions extrêmes suffiraient pour que les choses aillent mieux au Japon.

Quelles valeurs privilégiez-vous pour bénéficier d’un retournement cyclique ?

Nous investissons dans les banques japonaises car tout redressement au Japon passera par celui du système bancaire et du cycle de crédit. Partout dans l’économie domestique, un redressement s’opérerait. Les sociétés du secteur de l’électronique sont bien positionnées mais il y a de grandes différences en valeur relative entre les sociétés qui ont une exposition à l’économie domestique et celles qui ont bénéficié de la croissance en Asie et dans le reste du monde. On ne s’attend pas à ce que la croissance chinoise se termine d’une façon brutale, c’est plutôt que les valorisations ont augmenté trop rapidement. Nous estimons que l’on paie la croissance asiatique trop chère.

L’absence de production d’électricité d’origine nucléaire va-t-elle faire plonger l’économie nippone ?

Je rentre d’un voyage au Japon en décembre 2011 où l’on m’a dit que c’est un problème car 80% de la production nucléaire avaient été suspendus. Mais en fait, cela ne se voyait pas dans les rues de Tokyo. A Osaka, deuxième ville du pays, les lumières sont maintenues partout et la production continue. Le manque de production d’électricité nucléaire ne se voit pas sur le terrain. C’est très étrange car forcément, certains consommateurs disposent de moins d’électricité. Il suffit que le Japon ne subisse pas de choc en 2012 pour avoir une belle année boursière.

(*) Code Isin de GLG Japan CoreAlpha Equity Fund : IE00B5648R31