Le gisement des convertibles est-il suffisamment riche pour OFI Convertibles Taux Euro ?
Le gisement commence à être étroit car la capitalisation boursière des convertibles européennes s’élève à 62 milliards d’euros, dont 42 milliards sont libellés en euro et émises par 124 sociétés. Comme le fonds a un encours de 280 millions d’euros, je n’ai pas de difficultés pour composer le portefeuille. Cependant, si de nouveaux émetteurs ne viennent pas sur le marché en 2012, nous risquerons d’avoir à concentrer davantage le portefeuille alors qu’il compte actuellement 41 lignes. Le poids unitaire des lignes pourrait augmenter. Je pourrais aussi être obligé de retenir des noms que je n’aurais pas sélectionnés en première approche.

Dans l’environnement boursier actuel, comment évolue la sensibilité action de votre fonds ?
Depuis que nous avons repris le fonds en 2008, j’ai toujours privilégié la prudence et maintenu à près de 0% la sensibilité action du portefeuille. Au début de 2011, le taux de rendement actuariel était faible, à 2,5% contre 4,5% en 2010, ce qui m’a conduit à prendre un peu plus de risque actions pour espérer obtenir de la performance. De février à mai, nous avons donc augmenté la sensibilité actions à 20%, alors que statutairement le fonds peut aller à 40%, puis nous l’avons couvert complètement et à mi août, nous avons anticipé un rebond technique du marché qui ne s’est pas produit. Cette décision nous a pénalisée et explique la perte de 4% sur 2011. Bien sur, nous avons couvert rapidement le portefeuille et sa sensibilité actions est revenue à 3%, niveau que nous devrions conserver dans les prochains mois.

Conservez-vous toujours un niveau élevé de trésorerie ?
Oui, elle s’élève aujourd’hui à 18% car nous avons eu beaucoup de remboursements en novembre. Nous avons apporté nos titres Altergaz à ENI, Air Berlin a racheté sa convertible, et celles d’Immofinance et de Kuka arrivaient à échéance. Au total, la part de trésorerie est passée de 10% à 18%. Elle est investie dans notre fonds OFI Trésor.

Quels sont les moteurs de performance qui vous semblent présenter les meilleures dispositions pour votre fonds en 2012 ?
Comme je maintiens le moteur actions à l’arrêt, je compte uniquement sur le rendement courant des obligations convertibles. Avec la baisse du marché actions en 2011, la sensibilité du gisement aux actions est passée de 35% avant l’été à 20 ou 25% actuellement. En contrepartie du recul de leur valeur optionnelle, les convertibles ont gagné sur le rendement et se comportent maintenant en convertibles de type obligataire. Le fonds OFI Convertibles Taux Euro délivre actuellement un taux actuariel de 5% et a une maturité moyenne de deux ans. Le risque de crédit justifie ce rendement. Quant au risque de défaut, il reste mesuré car le secteur des obligations convertibles n’a eu à subir que neuf défauts sur les onze dernières années.

Quels secteurs et quelles valeurs préférez-vous actuellement ?
Sur les convertibles qui ont encore un peu de sensibilité action, nous privilégions Publicis. Le groupe publicitaire est bien géré. Il conserve une marge opérationnelle de 15% et se développe dans les supports digitaux. Nous aimons aussi l’échangeable Eurazeo en Danone, cette valeur défensive liée à la consommation. Du côté des convertibles de type obligataire nous privilégions le rendement à faible risque en capital. Ainsi, nous investissons dans la convertible Vilmorin qui a une maturité de 18 mois et rémunère à 4,5%. Le secteur des semenciers et matières premières agricoles se portent relativement bien et le FSI a une participation dans Vilmorin. Nous aimons aussi Neopost, spécialiste de l’affranchissement de courrier de sociétés, qui est en duopole avec l’américain Pitney Bowes. Sa convertible offre un rendement de 4% pour une maturité de trois ans (février 2015). Nous aimons aussi une valeur de distribution de métaux comme Kloeckner. Sa convertible arrivera à maturité le 27 juillet prochain et offre un rendement de 2,5%. Dans le secteur des technologiques, nous aimons Ingenico, spécialiste des terminaux de paiement fixes ou mobiles. La valeur est chère mais le mérite car elle est en croissance et n’est pas cyclique.