Effet de levier. Nous vous proposons de «décrypter» en quatre numéros les familles de produits dérivés que nous vous recommandons dans les rubriques «Spéculation» et «Au-delà des actions.» Nous commençons par les warrants et les turbos.

La gamme des produits dérivés accessibles aux particuliers s’est considérablement enrichie ces dernières années, ainsi que le choix des actifs sous-jacents qui vont des indices boursiers aux matières premières en passant par les actions et les couples de devises. L’offre peut donc paraître complexe, d’autant qu’elle se décline selon des profils de risque, de rendement et d’horizons d’investissement différents.

Nous commençons cette série de Décryptages par les warrants et les turbos qui se situent parmi les produits les plus spéculatifs par leur effet de levier : pour un investissement initial modéré (un warrant ou un turbo ne coûte que quelques dizaines de centimes), le gain peut être élevé, ces produits dérivés amplifiant l’évolution de l’actif sous-jacent. Le risque l’est aussi, puisqu’on peut perdre jusqu’à l’intégralité de sa mise de départ, si l’on s’est trompé de stratégie. Les warrants et turbos permettent en effet de parier sur la hausse d’un support, quand on achète des calls, mais aussi sur sa baisse, par des puts.

En conséquence, nous recommandons à chacun de bien s’informer sur le mécanisme de ces produits, qui se conservent de quelques heures à quelques semaines, de surveiller de près ses positions et d’être réactif : un call ou un put peut s’envoler de 20% en un jour et plonger d’autant le lendemain… On ne consacrera qu’une petite partie de son portefeuille à ces stratégies spéculatives.

Warrants et turbos sont commercialisés par quelques banques telles que BNP Paribas, Commerzbank, Citigroup, Société Générale et Unicredit. Ils se négocient comme une action sur Euronext depuis son compte titres habituel, par le biais de codes Isin et mnémonique.

Les warrants sensibles au temps qui passe

Les warrants sont des options donnant le droit d’acheter, par un call, ou de vendre, par un put, un actif sous-jacent à un prix fixé à l’avance, le prix d’exercice, et à une date précise, également l’échéance. Dans la pratique, toutefois, on revend son warrant sans l’exercer et sans attendre sa fin de vie. En effet, une composante importante du prix d’un warrant consiste en une valeur temps ou thêta, qui décroît d’autant plus vite que l’échéance se rapproche.

Exemple d’un call Capgemini
Le plus simple est de prendre un exemple. Le 13 octobre, nous décidons d’acheter un call sur l’action Capgemini. Nous choisissons (certains courtiers en ligne disposent de «sélectionneurs» résumant l’offre de tous les émetteurs) chez BNP Paribas un produit de mnémo K281B expirant le 16 juin 2011 (les maturités très courtes sont très risquées) et légèrement «?en dehors de la monnaie?» : son prix d’exercice de 40 € est un peu au-dessus du cours de Capgemini, qui cote 38,13 €. Cette situation permet au warrant d’afficher un delta de 42%. Cette autre lettre grecque, que l’on choisit de préférence, pour un bon effet de levier, entre 30% et 50%, mesure la variation du prix du warrant pour une fluctuation de 1 € du support.
Selon le simulateur présent sur le site de l’émetteur, le call acquis 0,68 € progressera de 26,5% si l’action support gagne 5% en une semaine, par exemple si on a anticipé une publication bien accueillie.
Le graphique ci-dessous  illustre le gain du call si notre stratégie est validée : si l’action a monté et cote 45 € à l’échéance, le calcul est le suivant compte tenu d’une parité de 5 warrants pour 1 action (45 – 40)/5 = 1 €. Le gain est de 0,32 € une fois déduit le 0,68 € initialement investi. Cette mise sera perdue si Capgemini cote sous 40 €.

Exemple d’un put Cac 40

Nous tablons, cette fois, sur un repli du Cac 40 et décidons de compenser une partie des pertes anticipées sur un portefeuille d’actions par l’achat d’un put sur l’indice. Pour un Cac 40 à 3.802 points le 13 octobre, nous achetons auprès de Société Générale un put de prix d’exercice 3.600, d’échéance au 21 janvier 2011 et de mnémo 2179S. Son delta est de 33%. Toujours selon le simulateur de l’émetteur, le prix de 0,67 € sera porté à 0,97 € (+ 44,7%) si le Cac 40 recule de 5% en deux semaines.
Sur le graphique, nous estimons que le Cac 40 est tombé à 3.400 points à l’échéance. Le gain du put repose alors sur le calcul suivant, le put ayant une parité de 200 warrants pour 1 indice : (3.600 – 3.400)/200 = 1 €.
Si l’on tient compte de 0,67 € dépensé au départ, le gain revient à 0,33 €.

Spéculation. Le gain d’un call ou d’un put warrant peut être illimité si le sens de la stratégie a été validé par l’évolution du sous-jacent. S’il ne l’a pas été, l’investisseur court le risque de perdre sa mise de départ mais pas davantage.

La barrière désactivante des turbos

Les turbos autorisent des stratégies similaires aux warrants, à la différence que leur cours dépend de la seule évolution du sous-jacent et non du temps qui passe. Il existe même des turbos sans échéance. Mais il y a un autre risque : une barrière désactivante. Si elle est touchée, le turbo cesse de coter et l’investisseur a tout perdu.

Prenons le cas d’un call Vinci, sans échéance ou «?illimité?», sélectionné chez Commerzbank (de mnémo 1547Z). Nous l’avons retenu pour sa barrière assez éloignée car située à 30,42 €, pour une action Vinci à 38,81 € le 13 octobre. Il faudrait donc que le groupe de BTP décroche de 21,6% pour que le couperet soit touché, ce qui limite quelque peu le risque. Une barrière distante d’au moins 20% nous semble raisonnable, surtout si l’action support est volatile. L’effet de levier du turbo est maximal quand on choisit une structure dotée d’une barrière très proche du cours du sous-jacent, mais le risque l’est aussi. Notre call Vinci est réactif malgré une élasticité – ou effet de levier – «?limitée?» à 4?: pour une hausse de 3% de l’action Vinci, le turbo s’appréciera de 12%. Si elle baisse, à l’inverse, la perte atteindra les mêmes proportions.

Dans le cas d’un put, la barrière se situe au-dessus du cours du sous-jacent puisque l’on table sur sa baisse. Ainsi, pour un Cac 40 à 3.800 points, on peut retenir un put dont la barrière est fixée à 4.400 (chez Citigroup, de mnémo 1984C). Le turbo cessera de coter seulement si l’indice grimpe de 15,8% avant l’échéance (ce produit en a une) au 17 décembre 2010.

Cécile Le Coz