Produits de spéculation, les bons de souscription permettent de gagner beaucoup en misant peu. A condition de savoir les utiliser au bon moment. Nous vous aidons cette semaine à trouver l’instant idéal grâce au mécanisme d’effet de levier.

Titres assimilables à une option d’achat, les bons de souscription (BS) permettent, en fonction de la parité établie à leur émission, d’acquérir une ou plusieurs actions (ou obligations) d’une valeur donnée, appelée support ou sous-jacent, à un prix, baptisé d’exercice, fixé d’avance. Ephémère dans le temps, ce droit à souscription court jusqu’à une date, dite d’échéance, connue avant même la cotation des bons. Passée celle-ci, leur valeur devient nulle. Ainsi, imaginons un bon fictif dont les caractéristiques sont telles que deux bons donnent droit jusqu’au 17 juin 2009 à une action nouvelle au prix d’exercice de 90 €.

Emis par les sociétés pour augmenter peu à peu leur capital, les BS jouent uniquement la hausse du support et sont classés, comme les warrants, dans les produits de spéculation. Pour autant, il existe entre eux une différence majeure qui est celle de leur exercice. Si les émetteurs des produits optionnels gagnent à ce qu’ils ne soient pas exercés, les entreprises aspirent, pour la réussite de leur opération, à ce que les bons le soient. Un avis partagé par les actionnaires qui voient dans les BS des perspectives de gains élevés via leur revente ou leur exercice. Le prix de revient fiscal nul des bons reçus et, par conséquent, des titres souscrits impliquant en effet une plus-value importante lors de leur cession.

La valorisation d’un bon

Pour que vous puissiez, avec une mise de fonds modeste, profiter de la hausse d’une action sans avoir à débourser le même montant que lors d’un achat direct, encore faut-il exercer vos bons au bon moment. Reprenons l’exemple de notre bon et supposons que, le 14 avril, il cotait 7 €. Le coût pour obtenir une action était donc de 104 € (2 bons à 7 € plus 90 €), à comparer à un cours de 92 € ce jour-là pour le sous-jacent. Il n’était donc pas intéressant d’exercer les bons à ce prix-là.

D’où l’intérêt du concept d’effet de levier attaché aux bons de souscription. Grâce à celui-ci, vous mesurez en effet la «?spéculativité?» des BS par rapport à leur support, c’est-à-dire leur capacité à amplifier les variations des cours de ce dernier. Dans notre exemple, si, à l’instant t, l’action cote 100 €, la valeur du bon sera alors environ de 5 €. Et ce, en application de la formule : (cours de l’action – prix d’exercice)/parité ; autrement dit : (100 – 90)/2. Supposons maintenant qu’à l’instant t + 1 le cours du sous-jacent augmente de 10?%, à 110 €. La valeur instantanée du bon, donc sa cotation théorique, grimpera de 5 € à 10 € [(110 – 90)/2], soit une hausse de 100?%. Dix foix plus au final que les 10?% de hausse du cours de l’action.

Pour prévoir ce mouvement de répercussion, il vous faut calculer à un instant t l’effet de levier à l’aide de la formule suivante : (nombre d’actions x cours actuel de l’action)/(nombre de bons x valeur du bon). En théorie, toute variation de 1?% du support se traduira alors par une variation du bon équivalente à la valeur de l’effet de levier. Ainsi, dans notre exemple, le levier étant de 10, soit (1 x 100)/(2 x 5), il est logique qu’une augmentation de 10?% du cours du support se répercute dix fois sur la cotation du bon.

Les précautions à prendre

Si le principe d’effet de levier semble attrayant, il reste à manier avec prudence, car son impact varie en fonction de la durée de vie du bon et des fluctuations du sous-jacent. En cas de baisse de l’action, il se transforme d’ailleurs en coup de massue amplifiant, sur le cours du bon, la baisse essuyée par le support. Ainsi, dans notre exemple, une baisse de 5?% de l’action se traduira par une chute de 50 % du bon (5?% de baisse x 10 de levier).

De plus, en cas de hausse importante du titre, l’effet de levier s’autodétruit. Supposons dans notre exemple que le cours du sous-jacent touche les 500 €. Le bon devrait alors coter 205 €, c’est-à-dire (500 – 90)/2. L’effet de levier grâce auquel le cours du BS passe de 5 € à 205 € se sera finalement émoussé. Car, anciennement de 10, il n’est plus que de 1,22, soit 500/(2 x 205).

A cette limite de l’effet de levier s’ajoute enfin le problème du temps : le prix d’exercice d’un bon anticipant le taux de croissance annuelle nécessaire du support pour que son cours lui soit égal. Or, ce taux de croissance varie en fonction de la durée de vie restante du bon. En atteste sa formule de calcul : n√ (1 + t) – 1, où n est la durée de vie restante du bon, et t le rapport entre le prix d’exercice du bon et le cours de l’action. De fait, plus l’échéance est proche, plus le taux annuel de croissance nécessaire est important, de même que le risque de ne pas atteindre cet objectif. D’où, au final, un bon de moins en moins cher mais un effet de levier de plus en plus élevé, au point de perdre toute pertinence. Dans notre exemple, l’échéance du bon est le 17 juin 2009. A l’approche de cette date, le cours du BS est tombé à 0,50 €. Avec une action en baisse à 60 €, il a alors un effet de levier considérable de [60/(0,5 x 2)], soit 60. Toutefois, il semble peu vraisemblable que le bon répercute 60 fois les variations de l’action. Il est donc condamné à ne pas être exécuté, à moins que le support ne grimpe de 50?% en trois mois pour égaler le prix d’exercice fixé à 90 €. En conséquence, le critère de levier n’est pertinent que pour les BS dont l’échéance se situe à plus de six mois : la perte de la valeur temps s’accélérant au cours de cette période.

Dans les six mois précédant la date d’échéance du bon, la perte de la valeur temps ne cesse de s’accélérer tandis que l’effet de levier s’accroît. Durant cette période, la volatilité du BS est particulièrement forte.

Anne-Lise Defrance