Hybride. Les obligations convertibles combinent un emprunt classique et une option sur action. Elles permettent de profiter partiellement de la hausse des actions avec un risque moindre. Plusieurs émissions ont été réalisées récemment.
Les obligations convertibles sont à la mode actuellement. En l’espace d’une semaine, deux sociétés françaises, CGG Veritas et Pierre & Vacances, ont ainsi annoncé l’émission d’Oceane, la dénomination moderne des obligations convertibles. Cet intérêt se manifeste aussi au niveau de la gestion collective.

Définition
La version développée de l’acronyme Oceane résume bien ce qu’est une convertible?: une obligation à option de conversion ou d’échange en actions nouvelles ou existantes. Les convertibles sont donc des obligations disposant, comme les obligations classiques présentées dans notre précédent numéro, d’un nominal, d’échéance et d’un taux d’intérêt fixe.
Mais s’ajoute à cela l’option pour une conversion en action. Le détenteur du titre a ainsi la possibilité, s’il le souhaite, de ne pas attendre le remboursement de l’obligation à l’échéance, mais de transformer cette obligation en action. Aux caractéristiques habituelles des obligations s’en ajoutent d’autres, en particulier la prime d’émission, qui mesure l’écart lors du lancement de la convertible entre le nominal de l’obligation et le cours de l’action, et la parité de conversion (le plus souvent 1 pour 1). Autrement dit, une obligation convertible est la combinaison d’une obligation classique et d’une option ou d’un bon de souscription sur une action.
Pour être plus concret, prenons l’exemple de la récente émission de CGG Veritas. La valeur nominale a été fixée à 27,80 €, le taux d’intérêt à 1,75%, la parité à 1 pour 1 et l’échéance (la date de remboursement) au 1^er janvier 2016. L’action cotant 21,78 €, le jour du lancement de l’opération, la prime ressort à 28%.

L’intérêt du produit
Pour l’épargnant, l’obligation convertible représente une façon prudente d’investir dans les actions. Elle combine, en effet, la sécurité des obligations et l’attrait des actions puisque le cours de l’obligation se cale sur celui de l’action lorsque celle-ci monte, dans l’optique d’une possible conversion. Pour reprendre l’exemple de CGG Veritas, si l’action dépasse 27,80 € (le nominal de l’obligation), la conversion de l’obligation devient théoriquement intéressante puisqu’elle permet d’obtenir une action à un prix décoté.
Pour la société, la convertible lui permet de se financer à moindre coût. En contrepartie de l’option que représente la possibilité de conversion, le taux d’intérêt proposé est faible (1,75% dans le cas de CGG Veritas). De plus, la convertible correspond également à une augmentation de capital différée à des cours en hausse.

Cotation et négociation
La cotation est simple. Les obligations convertibles sont cotées, comme les actions, en euros. Contrairement aux obligations classiques, elles sont, pour la plupart, cotées sur le marché central d’Euronext et donc facilement accessibles pour les investisseurs individuels.

Les critères d’évaluation
Ces critères sont au nombre de quatre. Le premier, comme pour n’importe quelle obligation, est le rendement actuariel, qui mesure la rémunération de la convertible en tant qu’obligation. Le deuxième est le risque de baisse. Il correspond au repli que subirait le titre s’il devait offrir un rendement identique à celui d’une obligation classique émise par la même société. Implicitement, ce risque de baisse traduit la valeur de l’option de conversion. Le troisième critère est la surcote, qui est la différence, exprimée en pourcentage, entre le cours de l’obligation et celui de l’action. A l’émission, cette surcote est appelée «prime d’émission». Enfin, la sensibilité traduit la réactivité de l’obligation à la hausse ou à la baisse de l’action.
Comme les obligations classiques, les convertibles évoluent en fonction des taux d’intérêt. Elles montent lorsque les taux baissent et, inversement, reculent en période de hausse des taux. Mais, caractère hybride oblige, elles varient selon l’évolution de l’action sous-jacente (l’action sur laquelle porte la convertible). Lorsque l’action progresse, le cours de la convertible monte. C’est plus particulièrement le cas pour les obligations de type action et de type mixte (voir notre illustration ci-dessous).

Rémi Le Bailly

Sélection. Les convertibles de type mixte sont les plus attrayantes pour l’investisseur. Elles permettent de jouer sur les deux tableaux?: obligation et action. Le marché des obligations classiques étant de moins en moins accessible pour les particuliers, les convertibles de type obligataire peuvent constituer une solution alternative intéressante.