L'annonce de l'offre d'achat de Renault sur ses titres participatifs (TP) émis en 1984 a relancé la spéculation sur de nombreux autres TP. La mise en place des nouvelles normes comptables IFRS dès le 1er janvier 2005 incite les entreprises à racheter ce type de valeurs mobilières, sous peine de voir leurs bilans profondément transformés.

Depuis le 1er janvier 2005, l'ensemble des sociétés faisant appel à l'épargne sur un marché réglementé ont adopté les nouvelles normes comptables dites IFRS (International Financial Reporting Standards). Les comptes 2005 sont être présentés selon ces nouveaux principes comptables, et ceux de 2004 seront retranscrits dans ces normes. L'enjeu principal, pour les groupes européens, résidera principalement en l'application de la norme IAS 39, qui pose les principes de comptabilisation et de mesure des instruments financiers, dont font partie les titres participatifs. En effet, les entreprises seront obligées de faire figurer au passif de leur bilan ces instruments, non pas à la valeur historique comme c'était le cas jusqu'à cette année selon les normes comptables françaises, mais selon la règle du mark-to-market, c'est-à-dire à leur juste valeur ou valeur de marché.

Dans le cas de Renault, les 2 millions de TP en circulation étaient inscrits au bilan dans les dettes financières pour une valeur de 336 millions d'euros. A partir du 1er janvier 2005, le constructeur automobile aurait donc dû inscrire ses TP à leur valeur de marché, soit, sur la base du cours du titre avant l'annonce de l'offre, 755,8 millions d'euros. La dette financière nette du groupe aurait mécaniquement augmenté de 419,8 millions d'euros (elle s'établissait à 1,748 milliard d'euros au 31 décembre 2003). Un argument que nuance néanmoins Alain Dassas, directeur des services financiers de Renault : " Ce n'est pas le changement de normes comptables qui nous a incités à réaliser cette opération, mais plutôt une amélioration de notre bilan ainsi que les nombreuses demandes de petits porteurs. "

Par ailleurs, en choisissant de lancer une offre d'achat sur ses TP, Renault réalisera, en cas de réussite de l'opération, une importante économie d'impôt dès l'année prochaine. En offrant 450 € par titre, le montant total de l'opération s'élève pour le groupe à 900 millions d'euros. Les TP étant inscrits pour un montant de 336 millions d'euros au bilan, la différence, 564 millions d'euros, sera prise en charge exceptionnelle au premier semestre et viendra donc minorer d'autant le résultat du constructeur pour 2004. " Nous estimons l'économie d'impôt à 194 millions d'euros, soit une charge pour Renault après impôt de 370 millions d'euros ", explique Alain Dassas. Une économie d'impôt dont le constructeur dit qu'il aurait pu profiter en lançant l'opération après la mise en vigueur des normes IFRS.

Enfin, compte tenu du mode de calcul du coupon (une partie fixe égale à 6,75 % du nominal, soit 10,29 €, et une partie variable égale au minimum à 2,25 % et fluctuant en fonction de l'évolution du chiffre d'affaires consolidé du groupe Renault), les charges financières annuelles diminueraient alors de 14 millions d'euros (hypothèse où 100 % des TP sont apportés).

Les enjeux comptables et financiers de cette opération sont donc importants pour le groupe automobile, qui nettoierait ainsi son bilan de titres coûteux. Autant d'arguments qui ont relancé la spéculation sur les autres TP de la cote depuis vendredi dernier (TP BNP Paribas + 6,3 %, TP Crédit Lyonnais + 7,7 % et TP Saint-Gobain + 7,1 %).

Mathieu Omnes

Que faire de ses titres participatifs Renault ?

Lors d'une étude consacrée aux titres participatifs en novembre 2003, nous recommandions l'achat du TP Renault (à 341 €), qui présentait, outre une liquidité satisfaisante, un net aspect spéculatif.
Même si la prime offerte peut paraître raisonnable, + 21 % par rapport à la moyenne des cours de Bourse du mois précédant l'annonce, nous considérons qu'il peut être intéressant de conserver les TP Renault en portefeuille, afin de jouer un relèvement de l'offre.
En effet, les nombreux avantages financiers et fiscaux tirés de cette opération pourraient pousser le constructeur automobile à relever son prix, bien qu'il affirme ne pas en avoir l'intention. En cas d'échec de l'OPA, Renault pourrait alors opter pour un autre scénario, celui d'une OPE, en offrant des titres Renault contre les TP, avec une prime supérieure. Depuis l'ouverture de l'offre mardi, plus de 16 % des titres ont changé de mains, à un prix supérieur à celui de l'offre (entre 450 et 452 €).
Autant d'arguments qui montrent que de nombreux investisseurs privilégient aujourd'hui cette hypothèse.