Investir du 14 août 2004 n°1597. C'est quand tout va mal que les meilleures affaires se font. Inversement, quand tout va bien, il est souvent temps de vendre et de matérialiser ses plus-values.

Les marchés, loin d'être efficients, souffrent en effet d'un mal chronique qui peut les faire diverger sensiblement de la juste valorisation : la surréaction. Précisément, les marchés surréagissent à la hausse quand l'actualité est favorable et surréagissent à la baisse quand elle est mauvaise.

Les comportements moutonniers

A la base de ces mouvements exagérés se trouvent d'une part le biais de confirmation, présenté dans le premier article de la série (Investir du 31 juillet), et d'autre part des comportements de groupes dits moutonniers.

Un comportement moutonnier intervient quand l'investisseur prend une décision non parce que son analyse lui fait penser qu'elle s'avérera profitable, mais pour imiter le comportement des autres investisseurs. Il peut avoir recours à cette facilité s'il a perdu confiance en lui ou si la visibilité qu'il a du marché est faible. Les marchés baissiers, où s'accumulent les moins-values, et les marchés chaotiques, par exemple en période de remous politiques, sont des terreaux propices au mimétisme. Plus généralement, les comportements grégaires sont alimentés par la crainte de tout un chacun de faire moins bien que les autres et de devoir reconnaître ses erreurs et ses limites personnelles. Cette tendance à toujours se comparer aux autres entraîne une standardisation des points de vue et des décisions. Elle explique la tentation de participer aux modes sur les marchés même quand on les juge déraisonnables. Elle rend compte également de la propension à acheter dans des marchés surachetés et à vendre dans des marchés survendus.

Mis bout à bout, les comportements moutonniers des investisseurs alimentent une évolution par à-coups. Plutôt que de suivre les évolutions économiques, les marchés progressent par phases de hausse excessive puis de baisse excessive. Les titres pris isolément connaissent un sort identique. Les professeurs de finance Richard Thaler et Warner de Bondt ont mis en évidence un phénomène de surréaction des actions.

Comment en tenir compte

Quand un titre est sanctionné (et inversement plébiscité) par le marché, il l'est durablement - pendant plusieurs années -, jusqu'à connaître une phase de correction aussi longue. Si bien que les actions qui sousperforment le plus sur une période de trois à cinq ans sont généralement celles qui surperforment la période suivante et réciproquement.

L'excès de volatilité étant une composante intrinsèque de la Bourse, il faut faire avec. A court terme, il est possible d'en profiter en achetant les titres dont les cours grimpent fortement et en vendant ceux dont les cours chutent. C'est la gestion du son des violons, dite " momentum ". A moyen terme, au contraire, il est pertinent d'adopter une gestion " contrarienne " qui consiste à miser sur les titres qui ont été longuement massacrés par le marché (le son du canon).

Dans les deux cas, l'analyse ponctuelle dans le temps du marché ne peut éclipser une analyse des fondamentaux sans laquelle tout placement devient excessivement risqué.

Antoine Zaccaria, RMM Diffusion, G. H. , Mickaël Mangot, doctorant en sciences économiques, auteur de l'ouvrage Les Comportements en Bourse - 6 erreurs psychologiques qui coûtent cher, Gualino éditeur.