En publiant son chiffre d’affaires pour le troisième trimestre, l’éditeur a confirmé prévoir pour l’exercice clos fin mars prochain un chiffre d’affaires en baisse de 18,7 %, à 860 millions d’euros, et une perte opérationnelle (avant coût des rémunérations en actions) de 50 millions, contre un gain de 128,7 millions un an plus tôt. Cette contre-performance est liée à l’échec du jeu Avatar, et à la chute d’activité de 50 % dans les jeux grand public. Attendue stable cette année, cette activité ne devrait plus peser que 20 % des ventes, avec un recentrage sur les jeux pour la console Wii au détriment de la DS, et le lancement de titres adaptés au projet Natal de Microsoft.

Le programme de lancements sera très fourni pour l’exercice qui débute en avril (avec toujours un risque de décalage de certaines sorties). Sont attendus des jeux comme Prince of Persia II et Splinter Cell au premier trimestre, Ghost Recon et Assassin’s Creed II nouvelle version au troisième. Ce dernier devrait apporter à lui seul près de 200 millions. Au moins une importante nouvelle marque sera dévoilée lors du salon E3 (du 15 au 17 juin à Los Angeles).

Ubisoft initie une nouvelle stratégie de recentrage des efforts de développement sur ses marques fortes, dont trois inspirées des livres de Tom Clancy (Rainbow, Ghost Recon, Splinter Cell), pour produire des blockbusters de plus grande qualité et plus régulièrement. Les effets de cette politique devraient surtout se faire sentir sur l’exercice 2011-2012 (clos fin mars), pour lequel nous visons en première approche un chiffre d’affaires de 1,06 milliard d’euros avec un bénéfice net de 39 millions contre 22 millions en 2010-2011 (+ 77 %). Cette période sera marquée par la sortie de Far Cry III et surtout du troisième opus d’Assassin’s Creed, qui pourrait, selon Exane, s’écouler à 8,5 millions d’exemplaires pour 247 millions de revenus.

Notre conseil : acheter à titre spéculatif

Le titre est cher à 23,6 fois le bénéfice net 2011 estimé et à 9 fois l’excédent brut d’exploitation (corrigé des charges de R & D). Mais ce sont des ratios de bas de cycle et une OPA amicale du premier actionnaire Electronic Arts est possible.L’américain, confronté à une grave crise de croissance, en manque de marques fortes, handicapé par des coûts de développement élevés, est toujours en embuscade avec 14,9 % du capital et une trésorerie nette de 2 milliards de dollars. Objectif : 11 €.