Cegid Group : Une valorisation attrayante

L’éditeur de logiciels, quatrième au classement des plus gros éditeurs français du Truffle 100, est spécialisé dans les solutions de gestion pour les entreprises (comptabilité, fiscalité, ressources humaines…). Avec l’abandon progressif du pôle « matériel et installations » (aussi appelé hardware), la société se concentre désormais uniquement sur son cœur de métier qu’est l’édition de logiciels. Après un début d’année médiocre (– 6,8 % sur les trois premiers mois), l’activité sur le deuxième trimestre s’est nettement améliorée avec une hausse de 6 %. Les efforts entrepris pendant la crise pour abaisser le point mort commencent à porter leurs fruits. La rentabilité progresse nettement. Sur six mois, le résultat opérationnel a bondi de 77,5 %, à 11,6 millions d’euros, également favorisé par la reprise d’une provision pour risques de 2 millions d’euros. Le résultat net ressort en hausse de 45 %, à 7 millions d’euros. En raison d’un effet de saisonnalité important, la rentabilité devrait encore être améliorée lors du second semestre, Cegid réalisant les deux tiers de ses bénéfices sur cette période.

Par ailleurs, la montée en puissance des logiciels en location, en SaaS, est de bon augure pour l’avenir. En hausse de 22 % au deuxième trimestre (19 % pour l’ensemble du premier semestre 2010 par rapport au premier semestre 2009), les solutions SaaS représentent désormais environ 10 % des facturations du groupe. Elles viennent renforcer la proportion de chiffre d’affaires récurrent, qui atteint 51 %. Le groupe souhaite porter ce chiffre à 55 % très prochainement.

De plus, les perspectives sont favorables. De nombreux contrats avec de nouveaux clients ont été signés. A fin juin, le carnet de commandes était en hausse de 30 %, et le mois de juillet a été très bon.

Enfin, bien que le cours de Bourse ait grimpé d’environ 30 % depuis le début de l’année, le titre pourrait encore s’apprécier. La valorisation se révèle faible. Selon nos estimations, le titre se paie seulement 9 fois les bénéfices nets 2010 (20 millions d’euros). Autre élément favorable, la structure financière s’améliore. L’endettement net, qui s’élève à 72,5 millions d’euros, représente moins de 45 % des fonds propres (161,6 millions d’euros) contre 52, 6 % un an auparavant.

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Le développement des solutions en SaaS et la valorisation nous incitent à rester positifs sur le titre. La valeur fait d’ailleurs partie de notre sélection « Investir 10 Rendement ». Viser 25,50 € (mnémo : CGD). 



ESker : très présent à l’international

Cette société évolue sur un segment très porteur. Elle édite des logiciels qui permettent la dématérialisation de documents, c’est-à-dire la lecture automatisée, l’impression ou l’archivage électronique de commandes, factures, devis…

Très présent à l’international, avec 72 % de son chiffre d’affaires hors de France, Esker a largement profité au début de l’année de la vigueur de l’euro (42 % de ses revenus sont libellés en dollars). Par ailleurs, la société est présente dans des zones très dynamiques comme l’Asie, qui affiche la meilleure performance du groupe avec plus de 100 % de croissance sur le début de l’année. Au niveau mondial, l’activité a progressé de 18 % à taux de change constant.

Les services à la demande (SaaS) sont eux aussi très dynamiques. Avec une progression de 37 %, ils représentent désormais 38 % de l’activité globale. Cette branche, basée en France au départ, commence à se développer rapidement dans les autres pays du monde, en particulier aux Etats-Unis.

Dans cette région du globe, la mise en production de contrats signés au cours du premier trimestre permet d’afficher une hausse de 53 % des ventes en SaaS. Les dirigeants restent néanmoins prudents pour l’avenir. Ils indiquent que la dynamique pourrait quelque peu s’atténuer en raison des incertitudes concernant la vitalité de la reprise économique mondiale, « sans toutefois remettre en question l’objectif d’une croissance à deux chiffres pour l’ensemble de l’année ». Les nombreux contrats signés au deuxième trimestre, qui n’ont pas encore généré de chiffre d’affaires, et le dynamisme de la région Asie-Pacifique devraient soutenir cette progression.

Grâce à une stricte maîtrise des coûts, Esker a indiqué, sans préciser les chiffres (ils seront publiés le 13 septembre), qu’il dégagera un résultat opérationnel positif sur ces six premiers mois comme en 2009 après deux années de déficit. La trésorerie nette d’Esker, non endetté, continue de progresser et atteint désormais les 8,2 millions d’euros.

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Outre sa présence dans les offres « à la demande », qui renforce sa part de revenus récurrents, le rebond constaté aux Etats-Unis et la montée en puissance de la branche Asie devraient profiter à Esker. Viser 8,50 € (mnémo : ESK).

Sidetrade : 100 % de logiciels en location

La société a largement profité de la crise. Son activité a progressé de 20 % en 2009 (9,4 millions d’euros) et de 18 % au premier semestre 2010, affichant un septième trimestre consécutif de croissance à deux chiffres. Les entreprises clientes ont été attirées par ses solutions uniquement en SaaS pour l’optimisation de la relation financière client, facilement et rapidement déployées, et ne requérant pas d’investissement lourd en licence et en infrastructure.

En ces temps de crise, les sociétés veulent réduire leurs coûts et améliorer leur productivité. Les logiciels de Sidetrade permettent de répondre à ces besoins en diminuant les délais de paiement et en optimisant la gestion du besoin en fonds de roulement. La société indique que ses clients ont ainsi abaissé leur délai de paiement de dix-huit jours. Pour une entreprise qui fait 10 millions d’euros de chiffre d’affaires par mois, cela représente environ 5 millions de liquidités récupérées plus rapidement.

En 2009, le résultat d’exploitation de Sidetrade a grimpé de 75 % et la rentabilité nette est passée de 12 % à 12,7 % et elle devrait encore progresser cette année. La récurrence des revenus SaaS, liés à des contrats pluriannuels (32 mois en moyenne d’engagement initial en 2009), permet d’avoir une visibilité à moyen terme. Pour expliquer l’attrait du modèle des logiciels en location, Olivier Novasque, le fondateur du groupe, fait le parallèle avec l’électricité : « Il ne nous viendrait pas à l’esprit d’avoir un centre de production électrique derrière chaque entreprise, avec des collaborateurs que l’on doit former pour produire de l’électricité. On préfère payer un abonnement. Dans l’industrie du logiciel, c’est exactement la même chose. »

La structure financière de la société est extrêmement saine. Elle possède une trésorerie nette de 4,5 millions d’euros à fin 2009 et des fonds propres de l’ordre de 7 millions d’euros. Pour l’exercice 2010, nous tablons sur un bénéfice net de 1,5 million d’euros.

Le cours de Bourse de Sidetrade a moins grimpé que les autre sociétés que nous avons sélectionnées dans cette étude avec une hausse de 14 % depuis fin 2009. Il est vrai que le titre de ce pure player en SaaS se paie plus de 19 fois notre estimation des bénéfices, ce qui correspond au haut de la fourchette du secteur.

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Le titre Sidetrade peut paraître un peu cher mais les perspectives sont favorables avec une croissance à deux chiffres. De plus, le modèle en SaaS bénéficie d’une forte récurrence et d’une bonne visibilité. Viser 28 € (mnémo : ALBFR).

Harvest : en forte progression

Depuis vingt ans la société édite des logiciels spécialisés dans l’aide à la décision financière, patrimoniale et fiscale. Valeur « coup de cœur » du numéro du 27 février, le titre a progressé de près de 29 % et la hausse pourrait continuer.

La croissance de ses revenus s’est accélérée sur les six premiers mois de l’année, passant de 10,1 % au premier trimestre à 18,4 % au deuxième. Les dirigeants ne comptent pas s’arrêter là et affichent leur confiance « en s’appuyant sur ce premier semestre performant, un carnet de commandes déjà significativement rempli pour le second semestre et sur une activité commerciale dynamique ». La rentabilité nette est élevée. Elle a dépassé les 17 % sur l’exercice 2009.

La branche de location de logiciels (14 % des revenus) est très performante. Les facturations de cette activité sont en augmentation de plus de 45 % sur le semestre, venant renforcer des revenus récurrents qui représentent environ 66 % du chiffre d’affaires total.

La structure financière reste saine, sans endettement et avec des fonds propres d’environ 8 millions d’euros.

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La valorisation est encore attrayante. Le titre se paie environ 13 fois notre estimation des bénéfices nets 2010 (2,6 millions d’euros). Viser 29 € (mnémo : ALHVS).