La petite famille des dark pools a accueilli cette semaine un nouveau membre. Lundi dernier, la banque d’investissement d’origine japonaise Nomura a en effet annoncé la création de NX MTF, une plate-forme permettant d’échanger des blocs de titres déjà cotés sur 14 marchés d’actions européens. Cette annonce fait suite à une série de lancements de plates-formes similaires l’an passé, si bien qu’aujourd’hui on compte pratiquement une dizaine de ces dark pools en activité.

Car l’une des conséquences les plus les plus frappantes de la Mif a été la multiplication des types d’opérateurs de marchés financiers. En dehors des trois catégories définies clairement par la directive – marchés réglementés (opérateurs historiques), plates-formes alternatives de négociation et « internaliseurs systématiques », systèmes de réconciliation des ordres en interne développés par les courtiers –, de nouveaux acteurs sont apparus, un peu en marge du cadre réglementaire défini, où les échanges se font dans des conditions d’information sur les prix ou les volumes nettement plus restreintes.

On distingue, parmi eux, d’un côté les dark pools, sortes de plates-formes alternatives de négociation mais qui ne publient pas les carnets d’ordres (elles rendent cependant compte des transactions immédiatement après leur réalisation), censées permettre les échanges de blocs de titres importants sans déstabiliser les marchés classiques, et de l’autre les transactions OTC (de l’anglais over the counter, autrement dit, de gré à gré), systèmes encore plus opaques, les informations concernant les transactions étant publiées de manière beaucoup moins structurée.

Au final, le paysage concurrentiel est devenu d’autant plus complexe qu’une même société joue le plus souvent sur plusieurs tableaux à la fois. Ainsi, Nyse Euronext a fait partie des premiers à lancer son propre dark pool, baptisé SmartPool. Chi-X, l’opérateur de la principale plate-forme alternative de négociation en Europe, gère également Chi-Delta, le dark pool le plus actif du continent, ainsi qu’une structure pour les opérations de gré à gré au nom qui ne cache pas sa vocation : Chi-X OTC.

Evaluer la taille de ces marchés parallèles et le risque qu’ils peuvent faire courir à l’ensemble du système financier est loin d’être évident, tant la qualité des informations fournies par les systèmes OTC est pauvre. Les problèmes de qualité (erreurs de saisie) et de redondance (certaines transactions sont parfois comptabilisées plusieurs fois) sont récurrents.

Chez Euronext, on évoque tout de même la proportion de 35 % à 40 % concernant les volumes de transactions sur les actions européennes réalisées à travers le canal OTC. Les dark pools, eux, représentent une part nettement inférieure des échanges, estimée, selon de nombreux observateurs, à quelques pour-cent.

Selon le site Internat Fidessa Fragmentation, qui compile les données de presque une cinquantaine d’opérateurs des marchés financiers (toutes catégories confondues), pour la semaine achevée le 29 janvier dernier, la part des transactions réalisées par la voie OTC sur les actions de l’indice Footsie 100 de Londres avoisinait les 29 % des volumes, tandis que celle réalisée sur le London Stock Exchange n’a pas dépassé 39 %. La plate-forme alternative Chi-X avait, quant à elle, flirté avec les 18 % de part de marché tandis que la proportion réalisée par les dark pools dans leur ensemble n’a pas dépassé les 2 %.

En ce qui concerne l’indice Cac 40, le poids d’Euronext reste encore prépondérant. Il était de 52 %, toujours pour la semaine achevée le 29 janvier, alors que les transactions OTC n’ont représenté que 14 % des volumes. Chi-X avait, elle, capté 17 % des volumes et les dark pools, juste 1 %.