Les résultats semestriels de Crédit Agricole SA ont été bien accueillis en Bourse, et pourtant ils ne sont pas très brillants dans l’absolu. Les dirigeants de la banque avaient déjà prévenu cet été qu’ils devraient passer 400 millions d’euros de nouvelles dépréciations concernant la filiale grecque Emporiki (418 finalement enregistrées), mais que le résultat trimestriel serait tout de même bénéficiaire. Ce dernier s’est établi à 379 millions d’euros, supérieur aux attentes du marché, qui attendait autour de 230 millions. Il comporte cependant 100 millions d’éléments comptables exceptionnels positifs (gains sur la variation de valeur de la dette propre).

Sur l’ensemble du semestre, le bénéfice net s’est établi à 849 millions, soit le double de celui dégagé au cours du premier semestre 2009.

La bonne surprise du trimestre provient d’un niveau plus faible qu’anticipé du coût du risque (les provisions pour créances douteuses et litigieuses) hormis la Grèce, ainsi que de la résistance des métiers de banque de financement et d’investissement (BFI).

Dans cette activité, les revenus des métiers de taux ont logiquement reculé, comparés à une base 2009 très élevée, mais compensés par les activités de financement et de conseil. La bonne tenue des revenus des activités d’actions, comparés à ceux des consœurs, permet également à certains observateurs d’estimer que Crédit Agricole SA a réussi à bâtir un modèle économique plus stable.

Même si la filiale grecque Emporiki est devenue plus sélective sur les crédits accordés et si le plan de réduction des charges progresse plus vite que prévu initialement, les défauts de paiement restent élevés sur le stock de crédits anciens.

Si l’on table sur une stabilisation de la situation en Grèce, alors Crédit Agricole SA peut dégager au second semestre un bénéfice bien meilleur qu’au premier. Nous attendons un rythme bénéficiaire de l’ordre de 725 millions d’euros par trimestre (dans le bas de la fourchette établie par les dirigeants du groupe comprise entre 700 millions et 1 milliard), ce qui ferait ressortir un bénéfice net annuel de 2,3 milliards d’euros, soit une légère révision en baisse par rapport à nos attentes antérieures.

Pour 2011, nous attendons un bénéfice net de 3 milliards d’euros, en hausse de 30 % par rapport au niveau de 2009, essentiellement grâce au recul du coût du risque, notamment en Grèce. Notre prévision reste tout de même très inférieure à celle des analystes financiers, qui espèrent un retour largement au-dessus de 4 milliards, soit entre le bénéfice net de 2007 (4 milliards) et celui de 2006, dernier haut de cycle (4,9 milliards).

La nouvelle équipe dirigeante de Crédit Agricole SA présentera à la fin de l’année son nouveau plan stratégique.

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