En 2011, le marché du haut rendement a été affecté par trois facteurs : la hausse des spreads des emprunts d'Etat, celle des obligations à haut rendement et la forte volatilité des actions. Or, des spreads importants sur le haut rendement sont plus le reflet d'une aversion au risque que d'une forte dégradation des caractéristiques de ce créneau de la cote.

En conséquence, Allianz Global Investors estime que « de nombreuses obligations privées à haut rendement paraissent sous-évaluées par rapport aux fondamentaux des émetteurs. » En effet, les taux de défaut restent à un bas niveau : 1,6 % en Europe sur les 12 derniers mois selon Standard & Poor's. En raison d'une moindre liquidité que les emprunts d'Etat, ce créneau de la cote est davantage affecté par les tensions sur les marchés financiers et subissent des écarts de valorisation sans rapport avec l'évolution de leurs fondamentaux.

Selon Alexandre Caminade, responsable des investissements pour le crédit européen chez Allianz GI, « les perspectives semblent attrayantes pour les obligations privées à haut rendement. En effet, les niveaux de spreads actuels, qui ressortent à 700 points de base, impliquent un taux de défaut cumulé de 43 % sur 5 ans, contre une moyenne à long terme de 17 % pour les obligations notées B. De surcroît, avec un total de 6,9 milliards d'euros, le volume de refinancement est relativement faible pour 2012, ce qui devrait favoriser la demande. Il est toutefois essentiel de s'appuyer sur un processus très rigoureux de sélection des émissions. Je reste prudent sur les valeurs bancaires, les cycliques et les émetteurs de la périphérie de la zone euro. En termes de secteurs, je privilégie les plus stables et les moins cycliques, tels que l'alimentation, la santé, les télécoms et les câblo-opérateurs qui sont à même de préserver leurs cash-flows en dépit du contexte macroéconomique. »

L'avis d'Investir

Nous partageons totalement cette analyse. C'est pourquoi nous avions fait, dans le premier numéro de l'année de l'hebdomadaire, des obligations à haut rendement notre classe d'actifs favorite pour 2012. Allianz Euro High Yield, géré par Alexandre Caminade, fait d'ailleurs partie de nos fonds favoris.