Aujourd'hui la zone euro focalise tellement l'attention que l'on doit prendre de la distance par rapport à l'actualité immédiate. Le risque est grand de se laisser porter par le consensus des marchés et des économistes et de ne plus envisager que le pire. Pour reprendre la terminologie boursière, nous ne sommes sans doute pas très loin de la phase de capitulation du cycle en cours, phase qui annonce de façon récurrente l'approche des opportunités d'achat. Loin de nous l'idée que tout va pour le mieux et que les problèmes de gouvernance de la zone euro sont en passe d'être résolus. Mais, devant l'urgence de la situation, des propositions se mettent en place qui pourraient, avec de la volonté, composer un programme cohérent de traitement de la crise de confiance actuelle. Le Pacte de stabilité a été maintes fois violé par le passé, mais son retour en force ne pourra plus être balayé d'un revers de main par des gouvernements insouciants, tant la crédibilité est à présent essentielle à la survie de la zone euro. Il est le passage obligé vers la possibilité d'émettre un jour des euro-obligations, en attendant de renforcer le fédéralisme européen. Il est tout autant indispensable pour vaincre la défiance des citoyens allemands vis-à-vis de leurs voisins impécunieux. Enfin, la BCE ne pourra jouer un rôle de prêteur en dernier ressort que si elle est convaincue que sa mission ne sera pas celle d'un pompier incendiaire. En supposant qu'un minimum de raison revienne à nos dirigeants et que cela rassure les marchés, la vision de la zone euro paraîtra tout d'un coup sensiblement différente de l'apocalypse qui nous est servie depuis le fiasco du référendum grec. Souvenons-nous ! Au printemps le Japon tenait tristement la vedette avec la catastrophe de Fukushima. A l'été les Etats-Unis paraissaient tout à coup au bord d'une nouvelle récession. Qu'en reste-t-il ? Un rebond de l'économie nippone, imputable au rattrapage de la production perdue et aux besoins de reconstruction ; une révision en hausse de la croissance américaine par rapport à il y a trois mois. A cet égard, les prévisions de l'OCDE qui viennent d'être publiées (fin novembre) peuvent être utilement rapprochées de celles du FMI en septembre  ; elles diffèrent essentiellement par leur pessimisme accru concernant la zone euro. Méfions-nous du court-termisme de ces prévisions. Les productions des deux côtés de l'Atlantique sont très imbriquées. Si, durant la crise, la production industrielle américaine a un peu moins fluctué que la production européenne, les deux ont évolué de pair depuis la mi-2009 et présentent sur quinze ans la même évolution à moins de 1 % près. Une récession purement européenne serait peu crédible sans un tassement significatif aux Etats-Unis. Pour l'heure, l'OCDE y maintient une croissance de l'ordre de 2 % par an au premier semestre 2012 alors qu'elle prévoit une récession pour tous les grands pays de la zone euro. Obnubilée par l'apparente résistance de l'économie américaine à la rentrée 2011, elle ne tient pas compte des avertissements de l'Economic Cycle Research Institute, qui pronostique une récession imminente. Les fondamentaux européens et américains comparés ne plaident pas en faveur d'une sortie de crise accélérée aux Etats-Unis. Selon l'OCDE, le déficit des paiements courants américains s'élargirait à nouveau d'environ 60 milliards en deux ans pour atteindre près de 520 milliards de dollars en 2013 alors que l'excédent européen se gonflerait de plus de 120 milliards de dollars. Le déficit des finances publiques de la zone euro serait inférieur à 0,5 point de PIB en 2013 alors qu'il resterait proche de 7 points aux Etats-Unis. La dette publique serait ainsi presque stabilisée en zone euro dès 2013 alors qu'elle augmenterait encore de 5 points de PIB aux Etats-Unis.

* Economiste pour Investir.-Le-JDF